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浅析利率期限结构的三大理论,这三大理论主要包括:预期理论、市场分割理论以及流动性溢价理论等。
一、预期理论
预期理论,又称“无偏预期理论”,它认为利率期限结构完全取决于对未来利率的市场预期。如果预期未来利率上升,则利率期限结构会呈上升趋势;如果预期未来利率下降,则利率期限结构会呈下降趋势。
预期理论可以解释事实是随着时间的推移,不同到期期限的债券利率有同向运动的趋势;如果短期利率较低,收益率曲线倾向与向上倾斜,如果短期利率较高,收益率曲线通常是翻转的。但预期理论有一个致命的缺陷,它无法解释为什么收益率曲线通常是向上倾斜的。
二、市场分割理论
市场分割理论的关键假定是不同到期期限的债券根本无法相互替代。该理论认为,由于存在法律、偏好或其他因素的限制,投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此,证券市场并不是一个统一的无差别的市场,而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。
收益率曲线不同的形状可以由不同到期期限的债券的供求因素解释。如果投资者偏好期限较短、利率风险较小的债券,分割市场理论就可以对典型的收益率曲线向上倾斜的原因做出解释。通常情况下,长期债券相对于短期债券的需求较少,因此长期债券价格较低,利率较高,所以典型的收益率曲线向上倾斜。
三、流动性溢价理论
流动性溢价理论是预期理论与分割市场理论结合的产物。该理论认为不同到期期限的债券是可以相互替代的,这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率,但同时该理论也承认投资者对不同期限债券的偏好。换句话讲,不同到期期限的债券可以相互替代,但并非完全替代品。
在流动溢价理论下,长期债权的利率应当等于“长期债权到期之前预期短期利率的平均值”与“随债券供求状况变动而变动的流动性溢价”之和。随着时间的推移,不同到期期限的债券利率表现出同向运动的趋势;典型的收益率曲线总是向上倾斜的;如果短期利率较低,收益率曲线很可能是陡峭的向上倾斜的形状;如果短期利率较高,收益率曲线倾向于向下倾斜。
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